投資咨詢：Z0000837

　　今年以來俄烏沖突爆發，全球經濟形勢不佳，歐美通脹高企，主要經濟體快速加息。國內新冠疫情擾動不斷，房地產進入下行周期，和房地產關聯度最大的建材品種PVC，玻璃成為名副其實的建材雙“熊”，從去年高點下跌幅度驚人。國慶長假后PVC價格再度跌破了7月份低點，繼續創出年內新低，針對投資者朋友們對PVC關注度較高，筆者今天就PVC目前的情況和大家做個分享，希望能幫助大家更深層次得看待行情變化，做好后市的應對。

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　　PVC歷史行情回顧

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　　基本面情況

　　1.PVC現貨價格

　　PVC現貨價格節后再度回落。截至10月17日，華東地區電石法PVC現貨價格為6190元/噸，華南地區電石法現貨價格為6240元/噸，都創下了2020年6月以來的新低。當前現貨與期貨價格的基差在300-400元/噸。

　　2.PVC供給端分析

　　當前周度PVC開工小幅下降。由于供給端擾動增加，PVC整體開工下降，截至10.13當周，國內PVC整體開工負荷74.93%（-2.96%)，其中電石法開工率73.56%(-3.42%)，乙烯法開工率79.82%（-1.49%）。開工下降與西北地區疫情有關，部分企業因為電石或者蘭炭等原料不足開工率下降。天業、三聯等裝置就因原料供應緊張，生產負荷下降4-6成不等。但據最新消息10月17日，新疆天業（600075）130萬噸PVC裝置開工提升至8成，新疆天業的PVC裝置產量的恢復意味著新疆及內蒙地區的物流開始逐步恢復。同時10-11月預期還有新裝置投產還會帶來供應增量。山東信發和河北聚隆40萬噸裝置，預計10月底投產，華誼欽州40萬噸裝置，預計11月中下旬開始投產。

　　電石供應偏緊及外采電石PVC企業仍處虧損狀態。隨著電石出廠價格上調，電石企業虧損減少；外采電石法PVC企業成本提升，企業虧損增加，成本端對PVC價格支撐較強。乙烯法PVC企業整體仍有利潤空間。

　　一體化氯堿企業由于氯堿利潤上行整體盈利水平增加，如以氯堿一體化估值角度上看，PVC下方仍有空間。在PVC價格下跌的過程中，燒堿端還是維持較好的利潤，氯堿一體化仍處于相對不錯的利潤水平，因此當前氯堿行業處于以堿養氯的狀態，氯堿企業有動力繼續維持較高的燒堿生產，同時PVC生產也將維持較高的開工。

　　3. PVC需求端分析

　　傳統旺季下游開工改善并不明顯。PVC終端制品企業部分開工略有好轉，但由于國慶節前下游適量逢低補貨，所以節后下游采購積極性不高，但如果價格繼續下行，下游采購會有一定放量。

　　保交樓政策下需求尚需驗證，從地產數據來看，8月地產前端數據依舊較差，竣工端小幅回升，受拿地拖累，新開工四季度或持續負增長。后期隨著“保交樓”措施不斷落地，將逐步驗證房地產市場實際需求改善力度。但是考慮到居民和企業負債意愿不足，未來房企經營現金流緊張局面的改善需要更大的政策推動。

　　后期出口預期也會減少。今年出口是PVC一大亮點，但也恰恰說明內需的疲軟。1-8月PVC累計出口154.93萬噸，同比增加25.6%。由于8月出口接單減少，出口待交付量明顯下降，預計9月出口量將延續減少。短期外盤表現一般，出口窗口仍將延續關閉狀態。

　　4. PVC庫存分析

　　庫存壓力較大，隨著后期新裝置投產，01上繼續累庫概率大。PVC上游庫存維持近幾年的高位，10-11月還有新增裝置投產帶來增量，一但后續需求無法明顯回暖，庫存可能進一步累計。變化在于后期是否因環保出現限產，或者上游全線虧損，則可能存在通過增加檢修或降負荷的方式以達產量減少的目的。

　　基本面情況總結：當前PVC庫存存量壓力大，處于歷史同期高位，短期西北疫情對供給端影響或有限，加上后續有新裝置投產，01上庫存可能進一步的累計。高庫存對PVC價格壓制中期不減。需求端房地產保交樓政策帶來的影響相對緩慢，而全國大范圍的疫情，特別是華東和華南地區疫情影響下游需求。成本端由于電石價格上漲，以及預計四季度國際油價有望穩定在80美金上方，短期成本塌陷概率較低。因此目前看供需矛盾依然沒有得到明顯改善，甚至疫情影響還可能進一步激化矛盾，價格的支撐更多來自成本端和刺激。

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　　技術分析

　　從PVC月線走勢圖看，目前價格實際上處于歷史均衡價格的水平。投資者普遍認為價格較低是因為相對2021年的高點而言，而2021年這種歷史級別的暴漲行情有其特殊性。我們看到在2017-2019年正常年份，PVC價格長期在5400-8000區域運行，因此現在的PVC價格還談不上過分低估。

　　PVC去年的頂部是快速形成，暴漲暴跌后今年年初又持續6個月的區間震蕩。在6月美聯儲加快加息步伐，全球經濟預期衰退的大背景下，PVC開啟新一輪破位下跌，在整個下跌過程中持續增倉。在7月中旬階段性見底后，又開始反復震蕩，往往呈現出減倉反彈，增倉下跌的特點，這種情況恰恰說明空頭始終還是主導盤面。從重要中長期均線看，也是在持續的壓制價格。同樣是放量增倉破位，6月那次破位后有個繼續增倉加速下行的過程，而10.17日的破位后，反而連續幾個交易日出現減倉�？梢娫谀壳跋鄬Φ臀�，空頭對于短期下行空間也偏謹慎。

　　另外通過持倉分析，我們看到低位有一定的產業資本在逢低做多，但是更多的是低吸，而缺乏主動拉升的動作。

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　　后市展望

　　前期房地產利好政策對于需求刺激效果尚不明顯，特別保交樓這塊資金來源依舊是地方的難點。加之9.10月份全國散發的疫情影響，PVC節后再度走弱，甚至放量跌破7月低點，跌破低點后價格并沒有快速下行，反而出現一定的減倉反彈，說明持續下跌后主力空頭對于短期下方空間也偏謹慎，通過前面持倉分析我們也看出低位還是有產業資本在增持多單，金融資本和產業資本的低位博弈短期還難徹底分出勝負。

　　對于后市能否出現反彈曙光，建議投資者關注國內疫情情況和上游供給端的變化，需求端由于房地產下行的影響目前依然不能寄于大的期望。技術上則需要關注低位區域是否持續大幅減倉。中期看全球宏觀經濟下行，PVC供需壓力不減，01合約即使出現反彈，投資者反彈預期也不宜過高。

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